兖州煤业海外并购(兖州煤业收购集团资产点评)

煤炭 2024-04-28 02:31:45 361 能源网

近日，兖州煤业控股子公司兖州煤业澳大利亚有限公司（简称“兖煤澳大利亚”）宣布收购全球矿业巨头力拓旗下澳大利亚煤炭业务联合煤炭公司。在国内煤炭市场因去产能和国内大型企业“去杠杆”推动而出现“早春复苏”的背景下，此次收购引发了人们对兖煤澳洲“杠杆式”收购海外资产的广泛质疑。目前，中国有关部门正在对国内大型企业的“非理性”海外收购实施严格监管和审查。煤炭企业是否会通过“高杠杆”融资加速收购海外资产，是否会给公司及行业带来难以控制的潜在风险？

分析兖煤澳大利亚近期发布的年报，不难看出，该公司在融资收购力拓持有的CoalAllied股份方面面临较大困难和不确定性。性别。

根据公司年报，截至2015年12月31日，兖煤澳大利亚已发行股份为994,216,659股。其两大股东为中国第四大煤炭国企兖州煤业，持股比例为78%；来宝集团持股比例为13.2%。

兖煤澳大利亚目前的净债务水平约为50亿美元。截至2016年底，该公司的息税折旧摊销前利润（EbitDA）为1.85亿美元。因此，其净债务与EBITDA的比率为26倍。远高于澳大利亚怀特黑文的四倍。Whitehaven是一家在澳大利亚证券交易所上市的纯煤炭开采公司。早前曾被质疑其杠杆水平过高（上述净负债与EBITDA比率必须低于三倍才能被认定为投资级别）。根据公司年报，兖煤澳大利亚2016年全年亏损2.271亿美元。

如果收购完成，即使联合煤炭的EBITDA为6.2亿美元，兖煤澳大利亚也将需要承担因收购联合煤炭而产生的13亿美元的潜在负债。届时，兖煤澳大利亚的债务水平将升至60亿美元，而其净债务与EBITDA之比将达到7.5倍，仍是Whitehaven的近两倍。而且，根据力拓的要求，收购交易的剩余5亿美元将通过递延分期支付，而因使用相应证券工具而产生的债务增加尚未计入兖煤澳洲的负债。

对兖煤澳大利亚账目的深入分析表明，其基础负债可能更高。兖煤澳大利亚还向母公司兖州煤业发行了21亿美元的次级可转换资本票据，并在资产负债表上将其记录为权益而不是负债，因为这些证券工具可根据兖州煤业的选择进行转换。上述注资早在几年前就已完成，因为在没有提出正式收购建议的情况下，其将达到90%的强制收购门槛。目前尚不清楚提供银团贷款的银行是否愿意看到收购方的资产负债率继续上升，但我相信银行不太可能愿意看到这种情况发生。

兖州煤业海外并购(兖州煤业收购集团资产点评)

此外，上述财务数据不包括收购三菱所持猎人谷运营公司32.4%股权可能需要的潜在额外资金（兖煤澳洲公告显示，根据交易条款，三菱有权跟随出售并可以向兖煤澳洲出售其股份）。如果三菱行使其后续出售选择权，兖煤澳大利亚可能还需要筹集10亿美元。猎人谷运营公司是兖煤澳大利亚收购的合并煤炭业务之一。

煤炭价格的反弹给不少煤炭企业带来了2017年一季度的积极预期。例如，煤炭企业神华集团在2016年业绩公布后意外派发特别股息，体现了公司对行业前景的乐观态度；兖州传媒还预计公司2017年第一季度净利润将增长580%至600%，并看好旗下子公司扭亏为盈。但事实上，作为兖州煤业的子公司，兖煤澳大利亚能够产生可观的现金流并不容易，这从其现金流量表——中可见一斑。该表显示，一旦剔除子公司的1.25亿美元股权，在扣除维修资本之前，公司无法产生经营现金，也没有实际实现扭亏为盈。可见，短期内筹集资金完成对联媒碳的收购确实有一定难度。

在“理性”海外投资并购呼声高涨之际，高负债企业利用高杠杆进行海外并购的潜在风险值得各方警惕。